La probabilidad de reelección de Milei que miden los bonos se desplomó 39 puntos: de 84% a 45% en menos de cuatro meses

Las expectativas del mercado sobre la continuidad de Javier Milei en el poder cayeron con fuerza. La probabilidad de reelección implícita en el riesgo país pasó de 84% a mediados de julio a cerca de 45% a comienzos de noviembre, según Fernando Marull y Asociados (FMyA). En paralelo, un informe de Morgan Stanley muestra que el peso que los precios de los bonos le asignan a un escenario adverso tras las elecciones saltó de un rango de 11%-20% a otro de 41%-52% en solo tres meses. Los inversores miran con atención los vencimientos de 2027, que suman US$12.242 millones, y el mayor pago llegará en enero de 2028, un mes después de la asunción del próximo gobierno.

Morgan Stanley distribuyó el informe entre sus clientes esta semana. Del escenario adverso, el banco le asigna dos tercios a una fuerte tensión financiera, con pagos cumplidos en fecha, y un tercio a un default que dejaría sin cancelar el vencimiento de enero. El escenario favorable supone continuidad de las políticas y acceso al financiamiento. Para la entidad, la caída parece “una sobrerreacción impulsada por el desarme de posiciones” y hará que el mercado asuma que “la volatilidad electoral llegó para quedarse”.

El Banco Galicia estimó que la probabilidad de continuidad de las políticas económicas implícita en los bonos de mayor plazo bajó de 58% a 48% entre el 21 de octubre y el 4 de noviembre. Consideró que los precios ya reflejaban de forma adecuada la incertidumbre electoral y señaló, entre los posibles factores, la falta de definiciones sobre la eventual eliminación de las PASO y la débil recuperación de la actividad.

FMyA también vio una sobrerreacción, porque, según su lectura de las encuestas, la contienda seguía al menos pareja. El riesgo país volvió a bajar este martes, hasta 860 puntos básicos, luego de caer por debajo de los 900 el lunes. La semana pasada había superado los 930, frente a cerca de 400 en julio.

El ministro de Economía, Luis Caputo, dijo el miércoles pasado en la conferencia de FIEL que no espera un salto cambiario: “Vemos un 2027 más tranquilo”. Aclaró, no obstante, que el Gobierno se prepara para afrontar eventuales tensiones.

Shocks externos, vencimientos y un plan de financiamiento demorado

Los informes señalan varios golpes externos. En septiembre, la guerra entre Estados Unidos e Irán encareció el petróleo y agravó los temores por la inflación. El bono del Tesoro estadounidense a 10 años llegó a rendir 5% y la Reserva Federal subió un cuarto de punto su tasa de referencia. El triunfo de Luiz Inácio Lula da Silva en Brasil golpeó al real y arrastró a los activos argentinos. Luego, la derrota republicana en las legislativas de Estados Unidos reabrió dudas sobre el respaldo financiero a la Argentina: Galicia advirtió que el Congreso podría aumentar el escrutinio sobre el uso del swap de monedas, aunque Washington ratificó su apoyo.

En las dos semanas previas al 4 de noviembre, la sobretasa del Global 2035 sobre el Tesoro de Estados Unidos subió 148 puntos básicos, mientras que la de bonos comparables de Ecuador, Egipto y Angola se mantuvo estable en promedio, según Galicia. GMA Capital atribuye cerca del 80% del nivel del riesgo país a factores locales, frente a menos de la mitad a mediados de año.

Los vencimientos de Bonares y Globales suman US$12.242 millones en 2027, según GMA Capital: US$4.553 millones en enero, US$5.663 millones en julio y US$2.026 millones en octubre, el mes de las presidenciales. El pico llega en enero de 2028, con US$6.302 millones. Ese 9 de enero vencen US$3.800 millones de capital e intereses en Globales, y el pago anterior está previsto para el 9 de julio de 2027. Galicia ubicó en 24% la tasa implícita entre los vencimientos de los Bonares de 2027 y 2028, el período que abarca el cambio de mando.

El plan que presentó Economía en julio preveía colocar deuda en dólares en el mercado local por US$6.000 millones en 2026 y US$5.000 millones en 2027. Según Invecq, el Tesoro no coloca el Bonar 2029 desde agosto y le restaban cerca de US$800 millones de lo previsto para este año. El plan también proyectaba cerrar 2026 con depósitos en dólares por US$3.700 millones, pero tras un pago de intereses al FMI el saldo era inferior a US$200 millones en el relevamiento de la consultora.

Invecq advirtió que el mayor costo de financiamiento también puede frenar las emisiones de las empresas, y que una suba brusca del dólar podría encarecer bienes e insumos importados y erosionar el poder de compra.

Banco Santander, en un reporte sobre las perspectivas de 2027, consideró que el país llega al año electoral con fundamentos más sólidos que en otros ciclos presidenciales, aunque no descartó episodios de estrés: “La proximidad de las elecciones presidenciales podría generar episodios de volatilidad financiera, y la acumulación de reservas seguirá siendo objeto de un estrecho seguimiento por parte de los mercados. Preservar la disciplina fiscal, mantener la competitividad externa y sostener el impulso de las reformas institucionales también resultará fundamental para consolidar la confianza. En conjunto, no obstante, Argentina parece estar en condiciones de comenzar el año 2027 con fundamentos más sólidos que en años electorales presidenciales anteriores”.